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【今日推荐】AT1美元债高开低走—中资美元债周报

    发表时间:2020-05-22

刘扬        兴业研究分析师

苏畅        兴业研究首席分析师

本周中资美元债表现强势。高评级债券的2年期收益率下降13.6 bp至3.75%,10年期收益率下降7.9bp至4.49%;中评级债券的2年期收益率下降15bp至4.37%,10年期收益率下降6.7bp至5.367%。

本周中资银行牵头发行离岸债券,中国银行推介的涵盖四种货币的五批债券完成定价;河南中原银行平价发行了14亿美元5年内不可赎回,票息5.6%的AT1美元永续债券,但随后价格快速下跌。中国工商银行纽约分行决定不再推进原计划于周三(11月14日)定价的美元浮息债券。

本周市场情绪维持谨慎基调,中资美债投资级指数普遍上涨,高收益指数未能维持上周涨势,表现出下跌。Markit iBoxx和Bloomberg Barclays的中资美元债券投资级指数分别上涨0.37%和0.42%;高收益级指数分别下跌0.54%和0.46%。

从行业来看,城投、金融指数上涨,城投回报率高于金融行业;房地产指数下跌。Markit iBoxx房地产指数获得-0.36%的负回报,iBoxx房地产高收益级指数周度回报-0.64%。高盛预计低评级房地产高收益债还没到大幅反弹的阶段。 

从本周个券的涨跌来看,公用行业美元债表现较强,国家电网和中海油的多只债券价格上涨排在榜单前列。通讯行业债券价格有所回升,新浪微博和万国数据价格涨幅明显。本周高收益债市场冷清,恒大、阳光开曼、天物集团、碧桂园、合景泰富、旭辉等房企的多只债券价格跌幅靠前。

中资美元债,市场情绪

中资美元债收益率走低,高收益债券市场受压

一、收益率表现

截至美国时间11月16日收盘,美国短端利率和长端利率均走低,2年期美债收益率下降12.4bps至2.80%,10年期美债收益率下降11.9 bps至3.06%水平。中资美元债市场,使用具有一定流动性的样本券估计发现,短端收益率有所下降,高评级债券的2年期收益率下降13.6 bp至3.75%,中评级(穆迪评级Ba1至Baa1)债券的2年期收益率下降15bp至4.37%;长端收益率方面,高评级债券的10年期收益率下降7.9bp至4.49%,中评级债券的10年期收益率下降6.7bp至5.367%。中资美元债收益率曲线略微变陡。具体收益率变化详见图表1。

根据穆迪A3以上投资级样本券情况,我们估计了一条中资美元债的参考收益率曲线。收益率排序上,可比新兴国家美元债>中资美元债>同评级国家美元债>美债。

本周信用利差总体继续拉宽。这条参考收益率曲线与美国国债收益率曲线(10年期)的利差本周上升了4bp。中资美元债的参考信用利差(10年期)比同评级国家的参考信用利差拉大0.4bp。中资美元债的参考信用利差(10年期)比低评级可比新兴国家的参考信用利差拉大8.8bp。具体变动方向详见图表2。

二、指数表现

本周中资美债投资级指数普遍上涨,高收益指数表现出下跌。Markit iBoxx和Bloomberg Barclays的中资美元债券投资级指数分别上涨0.37%和0.42%;高收益级指数分别下跌0.54%和0.46%。信用债方面,iBoxx信用债总指数上涨0.13%,信用债高收益指数下降0.54%,非金融高收益下跌0.46%。 房地产行业,继上周房地产指数上涨后,本周Markit iBoxx房地产指数有所回落,获得-0.36%的负回报,iBoxx房地产高收益级指数周度回报-0.64%。 金融行业,iBoxx金融行业指数基本不变,只上涨0.01%;金融投资级指数上涨0.31%。

城投债总体表现平稳,城投债总指数周内回报为0.11%,略低于上周0.18%的回报率,城投投资级周回报为0.12%,城投高收益周回报为0.09%。本周城投回报率大于金融和地产行业。城投投资级回报率高于高收益。

国家债券投资级指数方面,我们比较了中国、韩国、印度尼西亚、马来西亚四国的指数,发现本周回报率较上周上升幅度较大,本周马来西亚回报0.45%,韩国回报0.44%,中国0.37%,印尼为-0.16%;最近一个月印尼回报为-1.02%,马来西亚0.23%,中国0.25%,韩国0.47%。具体指数变动详见图表9。

市场维持谨慎,工行取消新债发行

本周中资美债投资级指数普遍上涨,但高收益指数未能延续上周上涨趋势。Markit iBoxx和Bloomberg Barclays的中资美元债券投资级指数分别上涨0.37%和0.42%;高收益级指数分别下跌0.54%和0.46%。本周美元债市场情绪维持谨慎,中国房地产行业指数有所下跌, Markit iBoxx房地产指数获得-0.36%的负回报,iBoxx房地产高收益级指数周度回报-0.64%。高盛预计低评级房地产高收益债还没到大幅反弹的阶段,并维持对整体亚洲高收益债券的防御姿态;但同时指出,质量较好的短期中国房地产高收益债券表现相对较好,推荐“寻求增加高收益债券敞口投资者”关注。城投债则较为平稳,总指数周回报为0.11%,略低于上周0.18%的回报率。

本周美元债市场发行强劲。高收益债券方面,随着房地产开发商雅居乐与合景泰富的债券分别以9.5%和9.85%票息平价发行,中国高收益美元债收益率迎来攀升。本周中资银行牵头发行离岸债券,中国银行推介的涵盖四种货币的五批债券完成定价,资金用于粤港澳大湾区项目;兴业银行重返美元债券市场,最终价格指引定在3ML+85个基点,资金将用于为绿色资产提供融资和再融资;河南的城市商业银行中原银行发行了14亿美元5年不可赎回、息票5.6%的AT1美元永续债券,资金将用于补充额外一级资本、提高一级资本充足率,优化资本结构。中原银行5.6%的息票与此前重庆银行发行类似证券约9%的收益率形成鲜明对比,尽管中原银行回应称债券定价是以该行对自己持续发展和股东利益的综合考虑为基础。另外,中国工商银行纽约分行决定不再推进原计划周三定价的美元浮息债券。

中国企业违约与风险事件方面,根据彭博数据,截至11月12日,2018年中国在岸市场发生了至少76例新发债券违约事件,共计756.2亿元(折合108.7亿美元),包括53例公开发行债券和23例私募债券。境外公司债违约规模折合25.3亿美元,包含9只美元债和1只港元债。值得一提的是,本周光电显示材料供应商东旭集团表示已在离岸账户备足现金,以支付2020年到期的3.9亿美元于12月12日应付的7%票息;公司表示还已经做好安排履行在岸短期债务义务。本周值得关注的违约后续有,海航集团旗下的融资平台前海航交所向投资者提供以机票代替未偿付本金作为资金兑付方式。该举显示了海航集团在竭力降低债务水平之际,财务仍持续受压(此前海航已经同意出售价值逾220亿美元的物业和股票以维持公司运营)。华晨电力本周美元债跌幅较大,此前这家永泰能源子公司表示未能如期偿还4780万元人民币贷款。本周发债公司关注类消息方面,具体详见图表18-19。

从个债跟踪表和债券周度涨跌幅排行榜(图表20-22)看到,本周公用行业美元债表现较强,国家电网和中海油的多只债券价格上涨排在榜单前列。通讯行业债券价格有所回升,新浪微博和万国数据价格涨幅明显。这显示出近年来美元债市场的行业多样发展性。顺应本周高收益债市场的清冷局势,可以看到房地产债券价格下跌较大,恒大、阳光开曼、天物集团、碧桂园、合景泰富、旭辉等房企的多只债券价格本周有较大幅度的下跌。


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